今日，受周末印花税减半，以及证监会系列政策组合等重大利好的刺激，转债市场与股市一同大幅高开，中证转债指数最终收涨0.21%。证监会的系列政策对大股东减持作出多项规范，但未提及减持可转债的规范细则。今年以来，重要股东减持转债的数量曾增多，明显高于去年。机构分析，股东减持转债的动机与减持股权或有所不同，今年转债减持增多主要还是和业绩、股东解禁后释放资金压力密切相关。
　　今年大股东减持转债数量明显高于去年
　　8月27日，证监会称充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏，对减持作出多项规范。核心要点为：对于存在破发、破净、现金分红比例较低等情形的上市公司大股东减持予以限制，并加大对违规减持行为的打击力度。
　　证监会未明确提及对大股东减持可转债的规范细则。今年以来，重要股东减持转债的数量曾增多，明显高于去年。根据华创固收首席周冠南的统计，截至8月19日，今年所有存续转债共发生减持171次，较去年同期增长了74%，1-7月历月数据均显著高于2022年，且3月、6月减持数据为历史最高。
　　图：转债减持次数统计
　　（资料来源：华创固收，财联社整理）
　　同时，转债公司重要股东减持的正股也较往年更多。年初以来，转债公司有251家公司的重要股东减持，公司数量比去年同期增加66家；减持23.85亿股，同比增长12.46%，减持参考市值348.1亿元，同比下降16.96%。
　　大股东减持转债动机或涉四点
　　根据沪深交易所《自律监管指引》第七章第三十七条，投资者持有上市公司已发行的可转债达到发行总量的20%的，应当在事实发生之日起2个交易日内通知公司予以公告。持有上市公司已发行的可转债20%及以上的投资者，其所持公司已发行的可转债比例每增加或者减少10%的，应当依照前款规定履行通知公告义务。
　　大股东减持转债的动机与减持股权或有所不同。东吴固收首席李勇分析，大股东减持转债的动机可概括为4点：一是缓解资金压力。大股东在配售转债时由于现金流紧张，往往会采用质押股票的形式获得融资，大股东有较大可能在转债解禁后尽快卖出以缓解资金压力。
　　二是套现止盈。
　　三是清仓转债以获得投票权。当转股价格面临下修时，根据《可转换公司债券管理办法》第十条，转股价格修正方案须提交发行人股东大会表决，且须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上同意，持有发行人可转债的股东应当回避。为了确保过票数超三分之二，大股东或其一致行动人会清仓手中的可转债。在这种情况下，大股东减持就成了有可能下修的信号。
　　四是转债面临赎回。转债临近赎回时，为避免转债以较低价格被赎回造成的损失，债券持有人会及时抛售或转股。
　　周冠南认为，今年一季度转债减持增多主要还是和业绩、股东解禁后释放资金压力密切相关。与股票减持不同，大股东减持转债不需要提前公告，也不是每次减持都发布公告，因此无法提前预期。周冠南统计2018年以来减持的转债在减持公告后转债价格的变化，发现在减持公告次日转债价格会快速下跌，跌幅平均为1.26%，并且跌势平均持续6个交易日；随后影响减弱，在T+14日价格会涨会到接近T日水平。因此若转债发布减持公告，持有人需要警惕转债下跌风险；但是大股东减持对转债价格的影响比较短期且冲击可控，若持有者看好长期公司的发展，也可低位择机布局。
　　转债近期走势与股市趋同，估值有所松动
　　8月以来，受宏观经济数据低迷、政策不及的影响，正股市场大跌，转债亦被拖累。截至8月25日，8月中证转债指数收跌2.28%。今日，受周末印花税减半，以及上述证监会系列政策组合等重大利好的刺激，上证指数大幅高开5个点，但全天高开低走，最终仅收涨1.13%。中证转债指数的走势与之类似，今日高开两个点，最终收涨0.21%。
　　另据媒体报道，十四届全国人大常委会第五次会议将于8月28日至9月1日在京举行,公司法修订草案拟提请三审。公司法修订草案三次审议稿拟对公司债券一章作修改，其中发行可转债的公司拟由上市公司扩大到所有股份有限公司。
　　华福固收首席李清荷指出，在权益市场创年内新低的背景下，中证转债指数截至8月25日的收盘价较年初仍有2.23%的涨幅，这主要依赖于转债估值的支撑。不过在权益市场持续弱势的情况下，当前转债市场的高估值已较为脆弱，需警惕预期反转下估值的收缩风险。
　　广发固收首席刘郁认为，上周转债市场短暂出现主动压估值的迹象。回溯历史来看，转债估值主动压缩通常系机构赎回减仓所致，且伴随着长端利率的小幅上行，纯债层面给予转债的估值略有松动。但从接下来的正股行情及转债估值变动来看，机构偶发的赎回行为并未形成负反馈效应。此外，考虑到利率低位震荡趋势很可能延续，今年纯债层面持续对转债估值形成支撑，短暂估值冲击可能更多是流动性波动下的短暂扰动，尚未形成转向信号。
（文章来源：财联社）